מאי 2026 בשווקים: עונת דוחות חלומית משכיחה אתגרים כלכליים וגיאופוליטיים

החודש החולף הדגיש את הניגודיות בין שוק ההון לכלכלה האמיתית

תאריך פרסום: יוני 2026

חודש מאי מתווסף לרשימה הולכת ומתארכת של חודשים בשוק ההון, שממחישים בצורה מתעצמת את הניגודיות, יש שיגידו המעצבנת והמטרידה, בין שוק ההון לכלכלה האמיתית. העליות הנאות בשוק המניות, בהמשך לחודש חיובי חריג מאוד באפריל, לא התרחשו על רקע שיפור בסביבה הכלכלית. סנטימנט הצרכנים יורד לרמות שפל, האינפלציה מרימה ראש, שוק האג"ח משדר חשש מפני עליה מתמשכת בגירעון והמצב הגיאופוליטי עודנו רחוק מלייצר וודאות, על אף ההצהרות על התקרבות להסכם לכאורה בין ארה"ב לאיראן. אולם בזמן שסביבת המאקרו מאתגרת מאוד, סביבת המיקרו מציגה תמונה הפוכה לגמרי. שוק המניות אולי מנותק מהמציאות של העולם האמיתי, כפי שהאזרח הממוצע חווה אותו, אולם הוא לחלוטין מיושר עם המציאות הכלכלית של החברות. לפחות בינתיים, בתחרות משיכת החבל בין הרווחיות הצומחת של החברות לבין האתגרים הגיאופוליטיים והמאקרו כלכליים, ידה של רווחיות החברות על העליונה ללא עוררין.

מה אפשר להבין מהפער בין הצמיחה מה-AI לשאר השוק?

הספקנים יגידו שהצמיחה המרשימה שמציגות החברות בעונת הדו"חות הכספיים הנוכחית מציגה תמונה מטעה, שכן מרביתה מובלת על ידי כל מה שנוגע להשקעות בבינה מלאכותית (AI), וישנו חוסר סימטריה בין החברת הנהנות מההשקעות בתחום לבין שאר השוק. לא ניתן להתווכח עם החלק הראשון של הטענה. חברות מסקטור הטכנולוגיה מציגות צמיחה פנומנאלית של 50% ויותר בממוצע ברווחים של הרבעון המדווח. זאת לצד מגזר שירותי התקשורת שהציג גם הוא צמיחה דומה, כאשר קבוצת שבע המופלאות (ה-MAG7) מציגה צמיחה של לא פחות מאשר 63%. אולם טענת הסקפטים לגבי חוסר סימטריה אינה מדויקת. אם מנטרלים את קבוצת ה-MAG7, שאר החברות מציגות צמיחה נאה מאוד של 17% ברווחים, רמה שאם תישמר תהיה הגבוהה ביותר מאז שנת 2021, בה התאוששה הכלכלה ממשבר הקורונה. גם במקרה זה יטענו הספקנים שמעבר ל-MAG7 ישנן מספר חברות טכנולוגיה ושבבים נוספות שמטות את המספר מעלה. אולם כשמתבוננים ברמה סקטוריאלית, מבחינים כי צמיחת הרווחים ברמה זו נרשמת גם בענפי הפיננסים, חומרי גלם, צריכה מחזורית, תעשיה ותשתיות. מכאן שבסך הכול לא מעט חברות מציגות תמונה חיובית לגבי עסקיהן, גם כאלו שלא נמצאות במעגל הראשון של ההשקעות ב-AI. בסך הכל 84% מהחברות הכו את תחזית הרווחים, הרבה מעבר לממוצע הרב שנתי, עם עלייה כוללת של 28.4% ברווח למניה של חברות מדד ה-500 P&S, לעומת תחזית של 13% "בלבד" טרם החלו הדיווחים.

שיא בשיעורי רווחיות החברות האמריקאיות

אם כל האמור לעיל אינו מספיק, אז לכל הטוב הזה ניתן גם להוסיף עדכון מעלה של תחזיות הצמיחה לרבעון הבא, שעומדות כרגע על 21% לרווח למניה במדד ה-S&P 500. גורם מרכזי שמוביל להמשך צמיחה דו ספרתית מרשימה זו, לצד הצמיחה בהכנסות, הינו עליה בשיעור הרווחיות של החברות. ברבעון הראשון שיעור הרווחיות עמד על 14.7% על פי Factset, שיא מאז תחילת המדידה בשנת 2009. גם במקרה זה בולטת המובילות של סקטור הטכנולוגיה, אולם בסך הכול 7 מתוך 11 המגזרים בשוק המניות מציגים עלייה בשיעור הרווחיות, כך שמדובר בתהליך די רוחבי. בזמן שחברות הטכנולוגיה מציגות שיא בהכנסות ושיעורי צמיחה, רבות מהן מודיעות על פיטורים של עשרות אלפי עובדים במצטבר, ונראה שהמגמה רחוקה ממיצוי. השילוב של "סופר-סייקל" בהשקעות ב-AI, שמתבטא בצבר הזמנות משמעותי לתקופה ממושכת קדימה, לצד פיטורי עובדים והגדלת שיעורי רווחיות, בהחלט יכול להמשיך ולדחוף מעלה את מניות הענף, גם לאחר הביצועים המרשימים שכבר חווינו.

הדמיון וההבדלים בטכנולוגיה ובזהב

אולם לצד התמונה הוורודה, יש להדליק גם נורות אזהרה בנקודה זו. אם בסוף חודש מרץ המכפילים בשוק, ובמגזר הטכנולוגיה בפרט, התכווצו באופן שלא התיישר עם התוצאות הכספיות, הרי שלאחר ראלי עוצמתי של החודשיים האחרונים חברות רבות כבר מתומחרות באופן שלא משאיר כריות ביטחון לחדשות שליליות כלשהן. הבהלה למניות השבבים, בדגש על חברות שמתרכזות בשבבי זיכרון, מובלת לא מעט על ידי הייפ ו-FOMO של משקיעים פרטיים. ETFים ספקולטיביים על מדדי טכנולוגיה ושבבים מגייסים כסף רב, על ידי ציבור שנוהר לסחורה הכי חמה בשוק. תופעה זו מזכירה לא מעט את ההייפ סביב הזהב והכסף בתחילת השנה. אולם בניגוד לזהב, שמחירו מלכתחילה הינו בגדר "כל מספר זוכה", חברות השבבים באמת מציגות צמיחה חסרת תקדים ברווחיהן. אולם גם על רקע צמיחה זו, מרשימה ככל שתהיה, יש גבול להימשכות העליות של המניות בעוצמה זו. מדד השבבים כבר הגיע במהלך חודש מאי לעליה של 90% מתחילת השנה, כאשר חברות רבות במדד רשמו עליות בשיעור תלת-ספרתי בפרק זמן קצר מאוד. מילא זה היה מגיע על רקע התאוששות ממיתון. אולם עליות אלו מתרחשות לאחר שגם בשנה שעברה עלה מדד השבבים בכ-40%. מדד הקוספי הקוריאני, שכ-50% ממנו מורכב משתי מניות בודדות בתחום שבבי הזיכרון, עלה בחמשת החודשים הראשונים של השנה ביותר מ-100%!!!. מאחר ונהוג להניח ששוק המניות מתמחר התפתחויות בטווח זמן של 6-9 חודשים קדימה, אין כיום שום אינדיקציה שבטווח זה יחול שינוי כיוון לשלילה בכל הקשור להשקעות ב-AI. על כן, אין סיבה לחשוש מתרחיש של פיצוץ בועה. אולם כל תרחיש שיביא לירידות בשוק, בין אם בהקשר גיאופוליטי ו/או מאקרו כלכלי, סביר שיביא למימוש נאה במניות ההייפ של התקופה האחרונה.

עלייה בחששות ממעבר מאירוע זמני לאירוע נמשך בהורמוז

בניגוד לשוק המניות, שוק האג"ח קשור לצערו הרבה יותר חזק למציאות המאקרו כלכלית. עם תחילת המלחמה וסגירת מצר הורמוז, היה ברור שהדבר יביא לעליה במחירי הנפט והתשומות בעולם, ומכאן לעליה באינפלציה. מה שלא היה ברור הינו הימשכות הסיטואציה ומשך השפעתה על הכלכלה, והאם מדובר בתופעה זמנית קצרת טווח, או אירוע אינפלציוני מתמשך יותר. השאלה, שאף אחד לא יכל באמת לענות עליה בתחילת המלחמה, הינה באיזו נקודת זמן אנו עוברים ממצב של אירוע נקודתי לאירוע מתמשך. הנתונים השוטפים שיצאו בחודש מאי, במיוחד בכל הקשור לאינפלציית הליבה ומדדי המחירים הסיטונאיים, העלו משמעותית את החשש שעברנו את נקודת ה"אירוע הזמני". האינפלציה היא כבר לא סיפור של מחירי דלק בלבד, אלא מתגלגלת לעלויות שילוח, מחירי חומרי גלם, מחירי טיסות, סעיפי שירותים וסעיפי ליבה נוספים. הן השוק והן הטון של חברי ה-FED מורידים מהפרק בעת הזאת את האופציה של הורדות ריבית בשנה הקרובה, ובמידה מסוימת השוק כבר מתמחר הסתברות לעליית ריבית. התשואות הארוכות בשוק האג"ח, הן בארה"ב והן בעולם, עולות חזרה לרמות שיא של העשורים האחרונים, זאת על אף שהריביות הקצרות ירדו לעומת השיאים של לפני שנתיים-שלוש. המשקיעים דורשים פרמיות סיכון גבוהות לאור עליית הסיכון האיפלציוני והגירעונות התופחים של המדינות, לצד האטה גלובאלית שצפויה להקשות על יחס החוב תוצר להתמתן. בדיוק בנקודת זמן מאתגרת זו נכנס לתפקיד יו"ר ה-FED החדש קווין וורש. מצד אחד, הוא נכנס לתפקיד לאחר חוסר שביעות רצון מתוקשר מאוד של הנשיא האמריקאי דונלד טראמפ מקצב הורדות הריבית הנמוך לטענתו שננקט תחת יו"ר ה-FED הקודם ג'רום פאוול. הנחת הבסיס הינה שטראמפ בחר יו"ר חדש, שמיושר עם הציפיות של הנשיא לראות רמות ריבית נמוכות יותר. מצד שני, השוק מצפה שהנגיד החדש יפעל באופן עצמאי יותר, נקי מהתערבות ולחצים של הנשיא בפעילותו, לאחר בחירתו לתפקיד. על פי הצהרותיו בעבר, וורש ממש לא נותן רושם שהוא מוכן להתפשר על האינפלציה, זאת לצד גישה ניצית בכל הקשור למאזן ה-FED. קשה מאוד להניח שעם כניסתו לתפקיד הוא ירמוז על אפשרות להעלאת ריבית בקרוב, אולם יהיה תמוה מאוד אם הוא יהיה מוכן לשקול את הורדתה בעת הזאת.

הרגישות האירופאית לזעזועים במפרץ הפרסי

ברמה גלובאלית, השוק האמריקאי ממשיך להפגין דומיננטיות, על רקע חשיפה ישירה נמוכה יחסית לשיבושי הסחר בהורמוז, לצד המובילות הטכנולוגית ומשקלו הגבוה של סקטור זה. אירופה רגישה הרבה יותר לזעזועים בסחר מהמפרץ הפרסי ומחירי האנרגיה, מה שמביא להמשך חולשה בנתונים הכלכליים, לצד ציפיות להידוק מוניטארי. על כן, מדדי היבשת ממשיכים להפגין נחיתות מסוימת בביצועיהם. שווקים מתעוררים, בדגש על אסיה, מזכירים את הסיטואציה בשוק האמריקאי. מצד אחד חשש לפגיעה ב"כלכלה האמיתית", על רקע זעזועי סחר ומחירי האנרגיה המאמירים. מנגד, משקל גבוה של חברות שבבים, שמושכת מעלה את המדדים באופן שלכאורה מנותק מהמציאות הכלכלית בשטח. על כן, הפקטור הסקטוריאלי משמעותי לא פחות מהשיוך הגיאוגרפי של החברות. המתאם בין גודל שוק המניות של מדינה מסוימת לבין הכלכלה של אותה מדינה הולך ונחלש בשנים האחרונות.

חודש מאי חידד את תפיסת ה-K Shaped Economy

בשורה התחתונה, החודש החולף המשיך לחדד יותר ויותר את תפיסת ה K-Shaped Economy המדוברת של התקופה האחרונה. מצד אחד, החברות הגדולות מציגות צמיחה מרשימה בהכנסות ובשיעור הרווחיות ועולות לשיאים חדשים, זאת בזמן שהן מצמצמות כוח אדם. משקי הבית בשכבות הביניים והנמוכות מתמודדים עם חוסר וודאות תעסוקתי גובר, עליות מחירים ועלייה בשיעורי הריבית. זאת בזמן שהשכבות הגבוהות, החשופות לשוק המניות, נהנות מהמשך העלייה בשווי נכסיהן. כשרווחי החברות צומחים בשיעורים דו-ספרתיים גבוהים מאוד, השוק פחות רגיש לעליה של עוד כמה עשיריות האחוז באינפלציה ובריביות המגולמות. אולם הצרכן הממוצע, בניגוד לשוק המניות, בהחלט מרגיש את הנטל. לא פלא שלאחרונה מתפתחת בארה״ב מגמה מעניינת שבה סטודנטים, אוכלוסייה שמתאפיינת בשיעור אימוץ גבוה מאוד של AI, מביעים סלידה כלפי המשך התקדמות הטכנולוגיה. זאת לאור ההשלכות על שוק העבודה העתידי, במיוחד על רקע הקושי למצוא משרות ראשוניות בתחומי צווארון לבן בהם הם מעוניינים להשתלב. אפילו האפיפיור התבטא לאחרונה בקשר ל-AI וקרא להשית רגולציה ומסגרת מוסרית על טכנולוגיה זו. אם הממסד הדתי נדרש לדון בסוגיית ה-AI, אז באמת ניתן לקבוע במפורש שה-AI משפיע על כל תחום באשר הוא.

אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף:

ארה"ב

• המשק האמריקאי הוסיף בחודש מאי 115 אלף משרות, לעומת צפי ליצירה של 62 אלף. נתוני החודשיים הקודמים לא עודכנו באופן מהותי. מרבית הגיוסים ממשיכים להגיע ממגזר הבריאות ושירותים סוציאליים, לצד מגזרי תחבורה ומסחר. המגזר הממשלתי ממשיך לגרוע משרות, וכן גם מגזר ההיי-טק. שיעור האבטלה נותר ברמה של 4.3%. השכר השעתי עלה ב-0.2% בלבד, מתחת לצפי. הקצב השנתי עומד על 3.6%, לעומת צפי של 3.8%. שיעור ההשתתפות ירד לרמה הנמוכה ביותר מאז אוקטובר 2021.
• האינפלציה ממשיכה להרים ראש ועלתה בחודש מאי ב-0.6% לרמה שנתית של 3.8%, הרמה הגבוהה ביותר מאז מאי 2023. מדד הליבה הפתיע עם עליה של 0.4%, לעומת צפי של 0.3%. הקצב השנתי עלה ל-2.8%. מעבר לעליה הצפויה במחירי דלקים, גם מחירי הדיור עלו משמעותית לעומת הקצב של החודשים האחרונים.
• על פי האומדן השני, צמיחת התוצר עודכנה מטה לצמיחה של 1.6% ברבעון הראשון (במונחים שנתיים), לעומת 2% באומדן הקודם. זאת עקב עדכון מטה של הצריכה הפרטית והשקעות המגזר הפרטי. השקעות המגזר העיסקי בציוד וחומרה בלטו לחיוב בקצב צמיחה גבוה.
• מדד ה-ISM למגזר התעשיה נותר בחודש החולף ללא שינוי ברמה של 52.7 נקודות. סעיף התעסוקה הציג חולשה וסעיף המחירים קפץ לרמה הגבוהה ביותר מאז אפריל 2022, לאור הזינוק במחירי האנרגיה. מדד מגזר השירותים ירד מעט לרמה של 53.6 נקודות. סעיף הזמנות חדשות ירד באופן משמעותי. מנגד סעיף תעסוקה הציג שיפור קל, אולם עדיין ברמה שמעידה על התכווצות.
• המכירות הקמעונאיות עלו בחודש החולף ב-0.5%, בהתאם לצפי, כאשר גם הפעם חלק משמעותי מהנתון מיוחס לעליית מחירים (המדידה הינה נומינאלית). קצב העליה השנתי עלה ל-4.9% מ-4.2% בחודש קודם לכן.

אירופה

• על פי האומדן השני, כלכלת גוש האירו צמחה ב-0.1% ברבעון הראשון של השנה, בדומה לאומדן הראשון. כלכלת צרפת הציגה סטגנציה, ואילו כלכלות גרמניה וספרד הציגו צמיחה נאה.
• האינפלציה בגוש האירו עלתה כצפוי לקצב שנתי של 3%, לעומת 2.6% בחודש קודם לכן, בהובלת מחירי האנרגיה. זהו הקצב הגבוה ביותר מאז ספטמבר 2023. מדד הליבה דווקא האט לקצב שנתי של 2.2% מ-2.3% בחודש קודם לכן.
• מדד מנהלי הרכש למגזר היצרני האט בחודש מאי לרמה של 51.4 נקודות מ-52.2 בחודש הקודם. מדד מגזר השירותים ירד לרמה של 46.4 נקודות, הרמה הנמוכה ביותר מאז תחילת שנת 2021.
• המכירות הקמעונאיות בגוש האירו ירדו בחודש החולף ב-0.1%, לעומת צפי לירידה של 0.3%. הקצב השנתי ירד מעט ל-1.2% מ-1.3% בחודש הקודםלכך, הנמוך ביותר מאז יולי 2024.
• מדד הסנטימנט הכלכלי בגוש האירו השתפר מעט לרמה שלילית של (9.1-) לעומת (20.4) בחודש הקודם, אולם עדיין מצוי חודש שלישי ברציפות בטריטוריה שלילית.
• האינפלציה בבריטניה האטה במפתיע לקצב שנתי של 2.8%, מ-3.3% בחודש הקודם, בעיקר עקב האטה במחירי דיור וקיטום של עליית מחירי האנרגיה על ידי הממשלה. מדד הליבה האט באופן משמעותי לקצב שנתי של 2.5%, הנמוך ביותר מאז יולי 2021.

ישראל

• שוק המניות המקומי הפגין ביצועים חיוביים מתונים, כאשר מדד ת"א 125 עלה ב-2.7% ומדד ת"א 35 עלה ב-1.85%. סקטור הבנקים נשאר במוקד והמשיך עם ביצועי חסר מתחילת השנה, כאשר במאי המדד הניב תשואה שלילית של כ-4.9%.
• באפיק הסולידי, נרשמה ירידת תשואות, כאשר אג"ח ממשלת ישראל ל-10 שנים ירדה לתשואה של כ-3.7%. מדד תל-גוב עלה בחודש מאי בכ-1.65%.
• האג"ח הקונצרני נהנה גם כן מירידת תשואות כאשר תל בונד 60 צמודות עלה כ-1.5% בסיכום חודשי, בעוד תל בונד 60 שקלי עלה כ-1.2% בחודש מאי.
• בנק ישראל הוריד את הריבית ב-25 נקודות בסיס ל-3.75%. בין הנימוקים ציין בנק ישראל אינפלציה יציבה והתחזקות השקל, אך שב והדגיש שהמשך ההחלטות ייקבעו לפי האינפלציה, הפעילות הריאלית במשק ואי-הוודאות הגיאופוליטית.
• בגזרת האינפלציה, מדד המחירים לצרכן האחרון שפורסם, לחודש אפריל, עלה ב-1.2% והאינפלציה השנתית נותרה על 1.9%.
• שוק העבודה נותר הדוק, שיעור האבטלה המנוכה עונתיות עמד בחודש אפריל על 2.9%, עלייה של 0.1% ביחס לחודש מרץ.
• השקל המשיך להתחזק בצורה משמעותית אל מול הדולר, כאשר בנק ישראל ציין כי מאז ההחלטה הקודמת השקל התחזק ב-8.3% אל מול הדולר. שער החליפין היציג לסוף חודש מאי עומד על 2.81 לדולר ו-3.27 לאירו.

אחר

• הייצוא הסיני התאושש משמעותית בחודש מאי ועלה לקצב צמיחה שנתי של 14.1%, מ-2.5% בחודש קודם. גם הייבוא מציג קצב צמיחה שנתי חד של 25.3%. המלחמה במפרץ והחשש מבעיות עתידיות בשרשראות אספקה גורמים להאצה חודשית בסחר חוץ והצטיידות של חברות במלאים. המכירות הקמעונאיות בסין צנחו לקצב שנתי של 0.2% בלבד, הנמוך ביותר מאז דצמבר 2022. עיקר הצניחה במוצרים בעלי עלות גבוהה (רכבים, רהיטים וכו'), מה שמצביע על חולשה מקומית.
• הכלכלה היפנית צמחה ב-0.5% ברבעון הראשון של השנה, גבוה מהצפי של 0.4%, בהובלת התאוששות בצריכה הפרטית, השקעות וסחר חוץ. זהו הנתון הרבעוני החזק ביותר מאז Q3/24. האינפלציה ביפן האטה לקצב שנתי של 1.4% מ-1.5% בחודש קודם לכן, ומדד הליבה האט ל-1.9% מ-2.4%.

ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף (בסוגריים מתחילת השנה):

מניות

• חודש חיובי מרשים נוסף, על רקע ציפיות לסיום המלחמה במפרץ הפרסי, לצד עונת דו"חות חזקה ביותר. מדד ה-S&P 500 עלה ב-5.2% (10.7%), על רקע עונת דו"חות חריגה מאוד בעוצמתה ובשיעור ההפתעות החיוביות ביחס לתחזיות האנליסטים. מדד ה-Eurostoxx 600 האירופאי הציג גם הוא חודש חיובי, עם עליה של 3.1% (7.5%), לאור תקוות לסיום המלחמה במפרץ הפרסי והשפעותיה השליליות במיוחד על כלכלת היבשת. מדד השווקים המתעוררים זינק ב-9.5% (24.8%), בהובלת השווקים בדרום קוריאה ובטאיוואן, המוטים באופן משמעותי למניות השבבים הגדולות של מזרח אסיה. לעומת זאת, מדדי ברזיל, סין והודו הציגו ירידות בחודש במאי.
• ברמה הסקטוריאלית, המגמה החיובית בחודש מאי היתה במעמד של צד אחד, והוא מניות הטכנולוגיה. זהו הסקטור היחיד למעשה שהניב תשואה עודפת מול מדד ה-S&P 500 בסיכום חודשי, כאשר 8 מתוך 11 סקטורים היו שליליים. ענף האנרגיה בלט בחולשתו, לאור ירידת מחירי הנפט והתקוות לגיבוש הסכם בין ארה"ב לאיראנים.

אג"ח ומטבעות (בסוגריים מתחילת השנה):

• העליה בסביבת האינפלציה והתגברות החששות שהיא תיוותר פחות זמנית מהתקוות המוקדמות, הובילו לעליה של 7 נקודות בסיס בתשואות אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים (27+) לרמה של 4.44%. מגמת ה-Risk On בשוק המשיכה להוביל לירידת מרווחים בשוק הקונצרני, קרוב לרמות שפל. מדד אג"ח חברות בינוני בדירוג השקעה עלה בחודש מאי ב-0.4% (0.6%) ומדד אג"חים HY עלה ב-0.6% (1.8%).
• שינוי ההערכות הניצי בשוק לגבי כיוון הריבית בארה"ב והתאפסות הציפיות להורדת ריבית, הובילו להתחזקות הדולר מול סל המטבעות העולמי בחודש מאי ב-0.9% (0.6%). התחזקות הדולר לא היתה רוחבית, כאשר מול הפר"ש, היין היפני וחלק ממטבעות השווקים המתעוררים הדולר נחלש מעט.

לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>