אוקטובר 2026 בשווקים: רוטציה אגרסיבית ממניות ה-AI לענפים דפנסיביים

המעבר ממניות ה-AI לענפים דפנסיביים לווה בחזרה לאג"ח ממשלתיות, על רקע חיפוש המשקיעים אחר חוף מבטחים

תאריך פרסום: נובמבר 2026

חודש אוקטובר המחיש היטב את הדינמיקה של השוק לה אנו עדים מזה לא מעט חודשים. המדד הראשי ממשיך לשהות לא רחוק מרמות השיא, בזמן שמתחת לפני השטח מתקיימות רוטציות אגרסיביות חריגות ביותר, שמשתנות בתדירות שקשה מאוד לעקוב אחריה. אם בספטמבר היה זה סקטור הטכנולוגיה לבדו שמשך את השוק מעלה, בזמן ששאר הסקטורים ירדו באופן משמעותי, בחודש החולף חל היפוך מוחלט. המשקיעים חזרו לאמץ את הגישה של "מכונת הסקפטיות" לגבי כל הקשור לחברות מתחום תשתיות ה-AI, ונהרו למניות הדפנסיביות. זאת תוך חוסר איזון בתגובתם לדיווחים הרשמיים של החברות, שטרם מציגות איזשהו דגל אדום לגבי שינוי מגמה בעסקיהן. עד כה, זהו הרבעון עם התגובה השלילית הממוצעת החריפה ביותר של מניות חברות הטכנולוגיה ביום פרסום דו"חותיהן ב-12 השנים האחרונות. הלחץ על האג"חים של חברת CoreWeave היה הטריגר לרוטציה שנרשמה באוקטובר, אולם המימוש החד במניות השבבים ותשתיות ה-AI היה רובו ככולו חסר אבחנה לחלוטין. המשקיעים הענישו חברות שמעזות להשקיע בצמיחתן העתידית, ותיגמלו חברות "משעממות", שמציגות שיעורי צמיחה חד ספרתיים נמוכים, רק בשם העובדה שאינן מבצעות השקעות מאסיביות. בכך חזרנו שוב לסיטואציה בה מגזר הטכנולוגיה, שצומח בשיעורים חריגים בעוצמתם השנה, נסחר בתמחור דומה לזה של מגזרים כגון צריכה בסיסית ובריאות. חודש אוקטובר ביטל למעשה גם את התזה בשוק לפיה מגמת העליות במדדים הראשיים הינה פיקציה המובלת לכאורה על-ידי מספר קטן של חברות טכנולוגיה מנופחות. לצד העובדה שתמחורית המגזר אינו מנופח כלל, מדד ה-S&P500 במשקל שווה עקף באוקטובר את המדד הראשי בביצועיו מתחילת השנה. המשמעות הינה השתתפות רחבה של חברות המדד בעליות. לצד טכנולוגיה ואנרגיה, גם מגזרי בריאות וצריכה בסיסית הדפנסיביים עקפו באוקטובר את מדד ה-S&P 500 בביצועיהם מתחילת השנה.

סתירה בתפיסת השוק ושינוי מוקד הסקפטיות

אם בסיבובי הסקפטיות הקודמים סימן השאלה התמקד סביב יכולת הביקוש לשבבים ותשתיות AI להמשיך ולצמוח באופן עקבי, הרי שדוחות החברות פשוט לא משאירים מקום לספק בעניין. חברות רבות מציגות צברי הזמנות בהיקפים שמכסים את המכירות שלהן לשנתיים קדימה לפחות, ואף מעבר לכך. על כן, המוקד עבר מיציבות הביקושים ליכולת לגייס מקורות הון לצורך מימון החגיגה. אין ספק שבסביבת ריבית עולה וגיוסי חוב שמתקרבים לחצי טריליון דולר השנה בקרב חברות הטכנולוגיה, החשש לגבי יכולת גיוס מקורות נוספים הינה לגיטימית. הבעיה היא שקשה מאוד להעריך מהו היקף המקורות הזמינים קדימה ועד כמה הם מצטמצמים באופן שיצריך חברות מובילות להאט השקעות. נכון להיום, החברות המובילות בהשקעה בתשתיות AI עדיין יושבות על קופות מזומנים משמעותיות מאוד. כמו כן, השוק מעניש את ההייפרסקיילרס עקב הפגיעה התזרימית הנובעת מהגדלת ההשקעות שלהן, במקביל למימוש חד בחברות השבבים הנובע מסקפטיות לגבי המשך הגידול באותן השקעות. יש כאן סתירה שהמשקיעים יצטרכו ליישב.

מגמה שונה באג"ח לא מצביעה בהכרח על שינוי כיוון

בניגוד למדדי המניות, המצביעים על רוטציה חוזרת ונשנית בין הסקטורים, שוק האג"ח הציג באוקטובר מגמה שונה מזו שהתרגלנו אליה השנה. בתחילת החודש, תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים עוד המשיכה לנוע מעלה לכיוון 5.3%, תוך המשך חששות מזינוק מחירי הנפט, אינפלציה דביקה וגירעון שלא מציג שום סימן להתמתנות. אולם דווקא ביום בו נתוני האינפלציה הפתיעו כלפי מעלה, שוק האג"ח שינה כיוון והמשקיעים רצו אליו כחוף מבטחים מפני ירידות חדות במניות הטכנולוגיה. חששות מפני בועת אשראי ופשיטת רגל של חברות טכנולוגיה קטנות וממונפות, שיובילו לכדור שלג בכלל התעשיה, הובילו לירידת תשואות יומית חריגה מאוד. זאת כזכור לאחר זינוק חד בתשואות האג"חים חודש לפני כן. הנהירה לאג"חים התרחשה בזמן שמחירי הנפט המשיכו לעלות ולהגביר את החששות האינפלציוניים. המשמעות הינה שהשוק מעריך כי האטה בהשקעות ב-AI תהיה בעלת משקל משמעותי יותר על הכלכלה מאשר ההשפעה האינפלציונית של עליית מדרגה נוספת במחירי האנרגיה. אף על פי כן, אין עדיין סיבה להניח שחל שינוי כיוון בשוק האג"ח. המשך זינוק במחירי הנפט וחלחול האינפלציה לסעיפי ליבה נוספים יקשו על האג"חים להוות גידור במקרה של ירידות נוספות במניות.

תימחור ה-Higher For Longer צפוי להישאר

בגזרת המאקרו הנתונים עדיין מצביעים על סביבה כלכלית יציבה. שוק העבודה הציג התקררות באוקטובר, שכר העובדים ממשיך להישחק ריאלית ואמון הצרכנים ממשיך לשהות קרוב לרמות שפל. מצד שני, דו"חות הבנקים מציגים עמידות של משקי הבית מבחינת יציבות פיננסית ויכולת לעמוד בהתחייבויותיהם. גם אם משקי הבית מפגינים סלקטיביות רבה יותר בסל הצריכה שלהם, הדבר פוגע נקודתית בחברות מסוימות ורחוק עדיין מלבטא ירידה רוחבית בצריכה הפרטית. על כן, ה-FED אינו יכול להסתמך עדיין על צד הביקוש שיפחית את לחצי המחירים האקסוגניים, המובלים על ידי מחירי האנרגיה, שילוח ועוד. בישיבה בסוף החודש הגדיר יו"ר הפד, קווין וורש, את הצמיחה וצריכת משקי הבית כחזקים, ואת האינפלציה כגבוהה מדי. הנחת העבודה הינה שעליות המחירים צפויות להמשיך ולזלוג למדדי הליבה, מה שצפוי להותיר את תימחור ה-Higher For Longer בשוק האג"ח בעתיד הנראה לעין.

חודש אינטנסיבי בפעילות בהורמוז

ההתנהלות הרגועה יחסית של מדדי המניות הראשיים, לא מציגים רק תמונה מטעה לגבי הסערות הפנימיות בין הסקטורים, אלא גם לגבי התחממות הגזרה הגיאופוליטית. המתקפות החוזרות ונשנות של החותים בסעודיה, לצד פגיעות חוזרות ונשנות בתנועת המכליות סביב מצר הורמוז, הפכו את אוקטובר לחודש האינטנסיבי ביותר מבחינת תקיפות ספינות מאז תחילת המלחמה. לזה ניתן להוסיף הערכות גוברות למבצע צבאי נוסף מול איראן בנובמבר. מחירי הנפט מתבססים מעל ל-100 דולר לחבית, ומשלימים עליה של כ-80% מתחילת השנה. אולם צוואר הבקבוק האמיתי הינו במוצרים המזוקקים. בתי הזיקוק בארה"ב פועלים בניצולת כמעט מלאה, מחיר הסולר שובר שיאים והמלאים מתדלדלים. שחרור המלאים המתואם של מדינות ה-G7 והפניה של האמריקאים לרוסים לייבוא סולר הינם בגדר פלסטר בלבד, והם אינם פותרים את מגבלות ההיצע הבסיסיות. הסולר הוא הדם שזורם בעורקי המגזר התעשייתי, ולכן ההתייקרות שלו זולגת לעשרות מוצרים אחרים

שוק המניות האירופי מפגין עמידות

בזמן שבארה"ב שוק האג"ח נרגע מעט, באירופה מתחוללת דרמה לא קטנה בשוק זה. פער התשואות בין צרפת לגרמניה התרחב לרמה הגבוהה ביותר מאז משבר החובות של תחילת העשור הקודם, על רקע מהומות אלימות ברחובות, מערכת פוליטית חלשה וגמישות פיסקאלית מוגבלת ביותר. כבר היום צרפת הינה המדינה השלישית ב-OECD מבחינת סך הוצאות על שירותים סוציאליים ואזרחיים ביחס לתוצר. זוהי בהחלט נקודה מעניינת לדיון על הקשר (הלא קיים) בין הוצאות ממשלה על שירותים אזרחיים, לבין תחושת שביעות הרצון של הציבור. אולם זה פחות רלוונטי לסקירה זו. מה שכן רלוונטי הינו שבהינתן היקף גדול זה, יחס חוב/תוצר גבוה ומרווחי אשראי מאמירים, הגמישות הפיסקאלית של ממשלת צרפת כמעט ולא קיימת. האירו נחלש לשפל של 17 חודשים, ה-ECB הותיר את הריבית ללא שינוי וצפוי להתמודד עם אינפלציה עולה לצד סיכון להתפתחות משבר ביבשת. כמו בארה"ב, גם באירופה שוק המניות מציג עמידות ביחס לדרמה, ומצוי כ-2% בלבד מתחת לשיא של אוגוסט. ההנחה הרווחת כרגע הינה כי מעבר להשפעה כלכלית נקודתית בצרפת, הסיכון לזליגת המשבר באופן מערכתי לכלל היבשת מוגבל. חוליה חלשה נוספת הינה החברות החשופות לסין, כאשר יצרניות רכב ומותגי יוקרה מדווחים על צניחה חדה במכירות בשוק הסיני. כמו כן, תעשיית הרכב סובלת מתחרות קשה מצד היצרנים הסינים, התופסים חלק הולך וגדל ממכירות הרכבים באירופה. ביפן, תשואות האג"ח הממשלתי מטפסות לרמות שיא של עשורים. המשקיעים היפנים, שבמשך שנים מימנו את הגירעונות של ממשלות אחרות, מעדיפים כיום להשאיר את הכסף בבית. מדובר בתהליך שקט, אולם עם פוטנציאל להשפעה רחבה על הביקוש לאג"ח בעולם כולו.

השבבים הובילו לתנודתיות הבורסה בקוריאה

בניגוד לשווקים המפותחים, מדדי השווקים המתעוררים התאפיינו בירידות חדות. על אף דו"חות מצויינים של חברות השבבים האסייתיות, המדד הקוריאני חזר להיסחר בתנודתיות קיצונית, כנגזרת של התנודתיות והמימושים שחלו בכלל שוק השבבים. בסין הצמיחה נשענת רבות על ייצוא חומרה לתעשיית ה-AI, בעוד הפעילות המקומית חלשה בהרבה. המדד הסיני הראשי נכנס לטריטוריה דובית, לרבות צניחות חדות במניות הטכנולוגיה, על אף הרושם שהסינים מצליחים להמשיך ולהציג התקדמות מרשימה בפיתוחי בינה מלאכותית. הדרמה הגדולה הגיעה מברזיל, כאשר ניצחונו של לולה בבחירות לנשיאות, שנתפס בשוק באופן שלילי מבחינת מדיניות כלכלית, הפיל את המדד המקומי ב-14% ביום מסחר אחד.

רווחי החברות ממשיכים לצמוח

למרות הרעשים הרבים, חוסר השקט הגיאופוליטי וההפחדות האובססיביות מפני פיצוץ בועת ה-AI, עונת הדו"חות ממשיכה לתמוך בסביבה מהחזקות והמרשימות שפגשנו בשנים האחרונות במניות המדדים המובילים. שיעור הרווח הנקי של חברות ה-S&P500 עומד על 14.9%, הרמה השנייה הכי גבוהה מאז תחילת המדידה. השיעור הגבוה ביותר חל ברבעון הקודם, אולם היה מוטה מעלה עקב רווחי שיערוך חריגים וחד-פעמיים של גוגל ואמזון. שישה מתוך 11 סקטורים במדד הציגו עליה בשיעור הרווח הנקי לעומת התקופה המקבילה בשנה שעברה, ושבעה הציגו שיעור גבוה מהממוצע של 5 השנים האחרונות. מכאן שהשיפור הינו רוחבי ואינו נובע רק מסקטור הטכנולוגיה וסקטור האנרגיה שנהנה מעליית מחירי הנפט. סביר שמתישהו המנגינה תיעצר, הפעילות הכלכלית תאט, לרבות היקפי ההשקעות ב-AI, באופן שישפיע מהותית על תוצאות החברות. אולם גם ברבעון הנוכחי אין שום עדות לכך שסיום המנגינה מצוי מעבר לפינה. תנודתיות ורוטציות חריפות הפכו לעניין שבשגרה בשוק המניות, ומזמן אינן מהוות עדות לשינוי מומנטום אמיתי.

אירועים כלכליים מרכזיים מהחודש החולף:

ארה"ב

• נתוני התעסוקה הצביעו על תוספת של 29 אלף משרות בלבד. נתוני יולי ואוגוסט עודכנו מטה ב-60 אלף משרות במצטבר. מגזרי בריאות ובניה הוסיפו משרות, בעוד מגזר שירותים פיננסים איבד משרות. שיעור האבטלה עלה ב-0.1% לרמה של 4.2% ושיעור ההשתתפות עלה ל-61.8%. השכר השעתי עלה ב-0.1% והאט לקצב שנתי של 3.0%, הנמוך ביותר מאז מאי 2021.
• ה-FED הותיר את הריבית כצפוי ללא שינוי ברמה של 3.75%-4%. שני חברי וועדה הצביעו בעד העלאה נוספת. חברי הבנק ציינו כי הכלכלה והצריכה הפרטית מציגים עמידות, לצד אינפלציה המצויה זמן רב מעל היעד. ההצהרה המשמעותית ביותר היתה הודעת הנגיד על צמצום הישיבות בהן תתקבל החלטה לגבי הריבית ל-6 בלבד ב-2027, מ-8 כיום.
• על-פי האומדן הראשון, הצמיחה ברבעון השלישי עמדה על 3.4% (במונחים שנתיים), לעומת צפי של 3.2%. סעיפי השקעה של המגזר העיסקי צמחו באופן מרשים מאוד (בין היתר השקעות הקשורות ל-AI), לצד המשך צמיחה יציבה בצריכה פרטית וצמיחה גם בהוצאות ממשלה. מנגד, חלה ירידה בהשקעות בבניה למגורים וגידול בגירעון הסחר.
• מדד המחירים עלה באוקטובר ב-0.6%, בהתאם לצפי, לקצב שנתי של 3.7% מ-3.4% בחודש קודם לכן. מדד הליבה עלה ב-0.3%, לעומת צפי של 0.2%. הקצב השנתי עלה מ-2.4% ל-2.6%. מעבר למחירי אנרגיה גם סעיף הדיור מציג האצה. מחירי המזון מנגד נותרו ללא שינוי.
• מדד ה-ISM למגזר התעשיה ירד באופן זניח של 0.1 נקודות לרמה של 54.5 נקודות. סעיפי מחירים וצבר הזמנות עלו באופן נאה, ומנגד חלה התכווצות בסעיף מלאים. מדד השירותים ירד ב-0.5 נקודות לרמה של 54.9, ועדיין מצוי בטריטוריה גבוהה יחסית לשנים האחרונות. סעיפי מחירים וצבר הזמנות עלו לרמה הגבוהה ביותר מאז שנת 2022, וסעיף תעסוקה חזר לטריטוריה חיובית לאחר חודשיים של רמת התכווצות.
• המכירות הקמעונאיות עלו באוקטובר ב-0.8%, לעומת צפי של 0.3% בלבד. הקצב השנתי האיץ ל-6.3% מ-5.6% בחודש הקודם. לצד קפיצה בסעיף דלקים (עליה נומינאלית), חלו עליות בולטות גם במכירות של רהיטים ושירותי מזון.

אירופה

• על-פי האומדן הראשון, כלכלת גוש האירו צמחה ב-0.4% ברבעון השלישי, מעל הצפי של 0.2%. אירלנד, הולנד וספרד בלטו לטובה, גרמניה הציגה האטה וצרפת רשמה התכווצות של 0.1%.
• ה-ECB הותיר את הריבית כצפוי ברמה של 2.5%, על רקע האצה באינפלציה לצד סיכון להאטה בצמיחה. חברי הבנק המרכזי חוששים ממחירי האנרגיה הגבוהים שיכולים להאיץ את האינפלציה, אולם מציינים שמדדי הליבה יציבים ואין לחצי שכר.
• האינפלציה בגוש האירו זינקה באוקטובר לקצב שנתי של 3.8%, הגבוה ביותר מאז ספטמבר 2023. עיקר התרומה נובעת כמובן ממחירי האנרגיה. מדד הליבה עלה קלות מ-2.4% ל-2.5%, בהתאם לציפיות.
• מדד מנהלי הרכש של גוש האירו למגזר התעשיה האט לרמה של 52.4 מ-52.9 בחודש קודם לכן. מדד מגזר השירותים ירד באופן משמעותי יותר לרמה של 51.7 נקודות מ-53 בחודש קודם לכן.
• המכירות הקמעונאיות בגוש האירו עלו ב-0.1%, לעומת צפי של 0.2%. הקצב השנתי עלה ל-0.8% מ-0.4% בחודש הקודם.
• מדד הסנטימנט הכלכלי בגוש האירו ממשיך להיחלש וירד באוקטובר לרמה של 18.5 נקודות מ-25.8 בחודש קודם לכן, בעיקר לאור הפסימיות לגבי סיום הסכסוך במפרץ הפרסי.
• שיעור האבטלה בגוש האירו נותר ללא שינוי ברמה של 6.4%.
• האינפלציה בבריטניה עלתה לקצב שנתי של 3.5% מ-3.1% בחודש הקודם, הרמה הגבוהה ביותר מאז אוקטובר 2025. מדד הליבה האיץ ל-2.8% מ-2.6%.

ישראל

• מניות: בסיכום אוקטובר ת"א-35 ירד בכ-3.5%, ת"א-125 בכ-3.4% ות"א 90 בכ-3.1%, על רקע התגברות אי-הוודאות הפוליטית לקראת סוף החודש.
• סקטורים מרכזיים: הביטוח בלט לשלילה בסיכום חודשי עם ירידה של כ-9.7%, לצד ירידה חודשית של כ-3.9% במדד הבנקים וירידה של כ-2.3% במדד הנדל"ן.
• ריבית בנק ישראל: הבנק הותיר את הריבית ללא שינוי בהחלטתו במהלך אוקטובר, ברמה של 3.25%, כאשר תחזית חטיבת המחקר של הבנק מצביעה על ריבית של כ-3% ברבעון השלישי של 2027.
• אינפלציה: מדד המחירים לצרכן לחודש ספטמבר ירד ב-0.5% ושיקף קצב אינפלציה שנתי של כ-1.6%. מדד אוקטובר טרם פורסם בעת פרסום הסקירה.
• מט"ח: השקל נחלש בסיכום חודש בכ-1.8% מול הדולר ובכ-0.5% מול האירו, והשערים היציגים בסוף החודש עמדו על 3.118 לדולר ועל 3.493 לאירו.

אחר

• האינפלציה בסין עלתה מעט לקצב שנתי של 0.9% מ-0.8% בחודש קודם לכן, בהובלת מחירי תחבורה (דלק וטיסות). הייצוא זינק בחדות לקצב שנתי של 36.3% מ-25% בחודש קודם לכן, בהובלת ציוד טכנולוגי ורכבים. הייבוא זינק גם הוא לקצב שנתי של 31% מ-28.2% בחודש קודם לכן, בהובלת ביקוש לחומרה טכנולוגית לתעשיית ה-AI וייבוא נפט וסחורות.
• האינפלציה ביפן עלתה לקצב שנתי של 2.1%, הקצב הגבוה ביותר השנה. מדד הליבה האיץ גם הוא לקצב שנתי של 2.1%, לעומת 1.7% בחודש קודם לכן.

ביצועי האפיקים השונים בחודש החולף (בסוגריים מתחילת השנה):

מניות

• שונות גבוהה החודש בין מדדי המניות הגלובאליים. מדד ה-S&P 500 ירד ב-0.9% (10.7%), על רקע מימושים חדים במגזר הטכנולוגיה, שהתאזנו בעליות משמעותיות במגזרים המסורתיים. מדד ה-Eurostoxx 600 האירופאי עלה ב-2% (11.6%), על אף המחאות וחוסר השקט הפוליטי, ולאור המשקל הנמוך במדדי היבשת למגזר הטכנולוגיה. מדד השווקים המתעוררים צנח בחדות ב-8.1% (11.6%), ומחק למעשה את כל הביצועים העודפים במהלך השנה. מניות השבבים והטכנולוגיה באסיה, לצד תוצאות הבחירות המאכזבות בברזיל, הובילו לירידות החדות.
• ברמה הסקטוריאלית, רוטציה אגרסיבית מאוד באוקטובר ממניות צמיחה לשאר הסקטורים. סקטור האנרגיה בלט שוב לטובה החודש, לאור התבססות מחירי הנפט מעל ל-100 דולר. זאת לצד ביצועים חזקים של סקטורים דפנסיביים כגון צריכה בסיסית, תשתיות ובריאות. סקטור שירותי תקשורת נחתך בחדות, לאור תגובת חברות האינטרנט הגדולות לדו"חות, לצד ירידות חדות בענף הטכנולוגיה.

אג"ח ומטבעות

• על אף עליית מחירי הנפט והאצת האינפלציה, תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים ירדה באוקטובר ב-36 נ"ב (76+) לרמה של 4.93%. זאת לאור מגמת בריחה מסיכון בשוק המניות. מדד אג"ח חברות בינוני בדירוג השקעה עלה ב-1.4% (0%) ומדד אג"ח HY עלה ב-0.5% בלבד (0.6%), תוך עליה במרווחי הסיכון.
• התחזקת הדולר בחודש החולף ב-0.4% (3.6%) מול סל המטבעות העולמי, תוך התחזקות בולטת בעיקר מול המטבעות האירופאיים.

לסקירות ומאמרים נוספים בנושאי השקעות לחצו כאן >>